S&P מעלות פרסמה היום את אשרור דירוג 'ilAA' עם תחזית יציבה לבזק ולחברות הבנות שלה – פלאפון ו-YES. האשרור משקף את הערכת החברה המדרגת כי בזק תשמור בשנתיים הקרובות על יחס מתואם חוב ל-EBITDA של פי 2-3, על יחס תזרים מזומנים חופשי לחוב של 15%-18% ועל נזילות הולמת לפחות.
על פי הדוח, ב-2024 חלה ירידה של כ-4% ב-EBITDA המתואם של בזק. ירידה זו נבעה בעיקר מקיטון בהכנסות מטלפוניה, מהשפעות המלחמה על תוצאות פלאפון ו-YES, ומהתחרות בתחום הטלוויזיה אשר יוצרת לחץ על המחירים, לצד שינוי בתמהיל הלקוחות של YES.
עם זאת, הירידה מותנה הודות לגידול בהכנסות משירותי אינטרנט ומשירותי תמסורת ותקשורת נתונים. במקביל, החברה המשיכה להציג קיטון בחוב המתואם לכ-7.4 מיליארד שקל בסוף 2024 מכ-7.7 מיליארד שקל בסוף 2023, וכתוצאה מכך היחס המתואם חוב ל-EBITDA נותר דומה, פי כ-2.2.
S&P מעריכה כי ב-2025 ימשיך הגידול בכמות המנויים על אינטרנט הסיבים ועל דור 5, שההכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU) שלהם גבוהה יותר בהשוואה לאינטרנט מבוסס תשתית נחושת וחבילות סלולר בדור 4.
לגבי פלאפון "אנו צופים שיפור בתוצאות ב -2025 אך כניסתו של ספק סלולר נוסף כחלק ממכרז החשב הכללי לאספקת שירותי סלולר למשרדי הממשלה, לצד המשך חדירת ה-eSIM, עשויים למתן שיפור זה. הפסקה נוספת של הטיסות לישראל לפרק זמן ממושך עשויה להוביל לשחיקה בתוצאות פלאפון עקב אובדן הכנסות מנדידה".
מנגד, הפרשות לפרישת עובדים שהחברה צפויה לבצע ב-2025 (ותשלומים בגינן ב-2026 אשר ישפיעו על תזרים המזומנים) יביאו לקיטון זמני ב-EBITDA המתואם של החברה. החוב המתואם צפוי להישאר יציב, והיחס המתואם חוב ל-EBITDA יישאר יציב או יעלה מעט.
"למרות התחרות העזה בתחום הסלולר, איננו צופים ירידות מחירים בטווח הקצר, ואף תיתכן עלייה קלה", נכתב בדוח. S&P מעריכה שמספר המנויים של פלאפון יגדל מעט, ומספר המנויים על חבילות דור 5 בתעריף גבוה יותר צפוי להמשיך לגדול ולהשפיע לחיוב על תוצאותיה של פלאפון.
בתחום הטלוויזיה, S&P צופה המשך תחרות ולחץ על המחירים לאור ריבוי המתחרים והפלטפורמות. תמהיל המנויים בין שירות הפרימיום +YES לשירות המוזל +STING צפוי להמשיך להשתנות לטובת סטינג, מה שיקטין את ההכנסה הממוצעת למשתמש.
מנגד, היבט חיובי הוא ש- YES נמצאת בתהליך הדרגתי של מעבר משידור מבוסס לוויין לשידור מבוסס אינטרנט (OTT), שעלויות התפעול שלו נמוכות משמעותית. הדוח מציין שרובו של תהליך זה עתיד להסתיים ב-2026.
בהקשר זה, S&P מדגישה כי ביולי 2024 התקשרה YES עם פרטנר תקשורת בע"מ (ilAA-/Stable) בהסכם במסגרתו תעניק YES לפרטנר רישיון להשתמש באפליקציית צפייה ותכנים המבוססים על שירות +STING. להערכת המדרגת, להסכם זה השפעה חיובית שתמתן במידת מה את התנודתיות בתזרים המזומנים כתוצאה מהתחרות העזה בענף.
S&P צופה שהיקף ההשקעות המדווחות של קבוצת בזק ב-2025 יהיה דומה ל-2024. ההשקעות, בהיקף של 1.7-1.8 מיליארד שקל, ייועדו בעיקר להשלמת פרויקט הסיבים בהתאם לאסטרטגיית החברה, לצד המשך פריסת אתרי דור 5.
בעקבות כך החברה צפויה להציג ב-2025 תזרים מזומנים חופשי מתואם של 1.2-1.3 מיליארד שקל ויחס מתואם תזרים מזומנים חופשי לחוב של 15%-18%. להערכת S&P, עם סיום פרויקט הסיבים ב-2025 תחול ירידה הדרגתית בהיקף ההשקעות החל מ-2026.
S&P מציינת כי היא עשויה להוריד את הדירוג אם החברה תחרוג מהיחסים הפיננסיים שצוינו לעיל לאורך זמן. תרחיש זה ייתכן עקב שחיקה ברווחיות כתוצאה מפעולות רגולטוריות שליליות, התגברות התחרות או מדיניות דיבידנד אגרסיבית.
מנגד, S&P תשקול פעולת דירוג חיובית אם יחול שיפור משמעותי בפרופיל העסקי של החברה, בין היתר בגידול משמעותי בבסיס ה-EBITDA וברווחים לאורך זמן. כמו כן, תישקל פעולת דירוג חיובית אם החברה תציג יחס מתואם חוב ל-EBITDA של פי כ-2 ויחס תזרים מזומנים פנוי לחוב של כ-15% לאורך זמן.
