לידר על דוחות פרטנר: הרווחיות הפתיעה לטובה, אבל ההכנסות פספסו את התחזית
סבינה לוי מותירה את המלצת תשואת היתר לפרטנר עם מחיר יעד של 50 שקל, ומעריכה כי השיפור במבנה ההוצאות, ההסכם עם yes והאפשרות לשינוי שליטה בהוט עשויים לתמוך בהמשך שיפור בביצועים
דוחות פרטנר לרבעון הראשון של 2026 התקבלו בלידר שוקי הון באופן חיובי יחסית, גם אם לא באופן אחיד. סבינה לוי, מנהלת מחלקת המחקר של לידר, מציינת בתגובה לדוחות כי פרטנר הציגה רבעון חזק מהצפוי ברמת ה-EBITDA והרווח הנקי, בעוד ששורת ההכנסות הייתה נמוכה מהתחזית. להערכתה, הפער בהכנסות נבע בעיקר מהכנסות נמוכות יותר ממכירת ציוד קצה, בעוד שההכנסות משירותים היו דומות לצפי.
פרטנר דיווחה ברבעון על הכנסות של כ-770 מיליון שקל, EBITDA של כ-306 מיליון שקל ורווח נקי של כ-74 מיליון שקל. בלידר ציפו ל-EBITDA של כ-288 מיליון שקל ולרווח נקי של כ-61 מיליון שקל, כך שהחברה עקפה את התחזיות בשתי השורות המרכזיות של הרווחיות. לפי לוי, הפער החיובי נבע בין היתר מרווחיות גבוהה יותר בסגמנט ציוד הקצה ומרמת הוצאות תפעוליות נמוכה מהצפוי.
שיפור ברווחיות, לצד חולשה בהכנסות מציוד
הדוח של פרטנר משקף את המורכבות הנוכחית של שוק התקשורת: מצד אחד, לחץ מסוים על ההכנסות, בעיקר בציוד; מצד שני, שיפור ביכולת של החברה לייצר רווחיות ותזרים. לוי מציינת כי התזרים החופשי של פרטנר הסתכם ברבעון בכ-134 מיליון שקל, לעומת כ-23 מיליון שקל ברבעון הקודם וכ-104 מיליון שקל ברבעון המקביל. עם זאת, היא מדגישה כי התזרים הושפע לטובה מקבלת החזר מס של כ-86 מיליון שקל, ובמקביל הושפע לרעה מהיקף השקעות גבוה יחסית של כ-130 מיליון שקל ומהשפעה שלילית של השינויים בהון החוזר.
גם סעיף החוב בולט בדוח. החוב הפיננסי נטו של פרטנר עמד בסוף הרבעון על כ-453 מיליון שקל, לעומת כ-128 מיליון שקל בלבד בסוף הרבעון הקודם. במקביל, דירקטוריון החברה ממשיך לבחון חלוקת דיבידנד נוספת בהיקף של כ-500 מיליון שקל שלא מתוך הרווחים, אך טרם התקבלה החלטה בנושא.
ברמה התפעולית, לידר מצביעה על המשך גידול במצבת לקוחות הסלולר, שעלתה ברבעון בכ-18 אלף מנויים – מעט מעל הצפי של בית ההשקעות. ה-ARPU בסלולר עמד על כ-41 שקל, בהתאם לתחזית. עם זאת, לוי מעריכה כי ברבעונים הקרובים תתחיל להתבטא בצורה משמעותית יותר הזכייה במכרז החשכ"ל: מצד אחד היא צפויה להגדיל את מצבת לקוחות הסלולר, אך מצד שני להפעיל לחץ כלפי מטה על ה-ARPU בשל הכנסה חודשית ממוצעת נמוכה יותר של לקוחות אלה. לפי הנהלת פרטנר, התרומה הכוללת של הזכייה צפויה להיות חיובית.
ההסכם עם yes מתחיל להשפיע
אחת מנקודות האור המרכזיות שלוי מזהה בדוחות היא הפעילות הקווית. מצבת לקוחות תשתית האינטרנט והטלוויזיה של פרטנר גדלה בכ-5 אלף, ומצבת לקוחות הסיבים עלתה בכ-7 אלף. לפי לידר, ההאצה בגיוסים נובעת מהצעת ערך משופרת בעקבות ההסכם עם yes, כאשר התרומה המלאה של ההסכם, לצד ההוצאות הנלוות אליו, עדיין לא באה לידי ביטוי במלואה.
לוי מעריכה כי תוצאות הרבעון ממחישות את התרומה של צעדי ההתייעלות והשיפור במבנה ההוצאות, לצד ההשפעה החיובית של ההסכם עם yes. על רקע זה, בלידר צופים שיפור הדרגתי נוסף בביצועי התחום הקווי בהמשך השנה. בתחום הסלולר, התחזית מורכבת יותר: לידר מעריכה התאוששות מסוימת בהכנסות משירותי נדידה, כל עוד לא תחול הרעה נוספת במצב הביטחוני, אך במקביל צופה לחץ על ה-ARPU בעקבות כניסת לקוחות החשכ"ל.
בתוך כך, פרטנר ציינה בדוחות כי הפגיעה המוערכת ברווח משירותי נדידה בעקבות המלחמה עם איראן נאמדת בכ-7 מיליון שקל. בנוסף, החברה הכירה ברבעון הראשון בתקבולי ביטוח לאומי בסך של כ-3 מיליון שקל בגין אנשי מילואים.
בשורה התחתונה, לידר מותירה את ההמלצה על פרטנר על תשואת יתר, עם מחיר יעד של 50 שקל. לוי מעריכה כי לצד פוטנציאל שיפור מתון ברווחיות, המשך זליגה הדרגתית במחירי חבילות הסלולר והתייעלות, שינוי שליטה אפשרי בהוט עשוי לשמש קטליזטור חיובי לענף כולו ולתרום לשיפור נוסף בסביבה העסקית בשנים הבאות. לדבריה, תרחיש כזה עדיין אינו מגולם בתחזיות של לידר.
