KPMG תבצע את בדיקת הנאותות לרכישת אקסלרה עבור בזק

הערכת שווי של וריאנס קבעה ערך של 118 מיליון דולר לחברה המפעילה כבל תת-ימי בין ישראל לאירופה

פירמת רואי החשבון KPMG מייצגת את בזק בבדיקת הנאותות שמתבצעת לרכישת חברת אקסלרה, והיא נבחרה לאחר שדלויט ייצגו את בזק בשלב הבדיקה הראשוני של העסקה. לפני מספר שבועות פרסמנו שדלויט תייצג את בזק בבדיקת הנאותות, ואולם הסתבר שבבזק הוחלט לבחון מספר הצעות לאחר שדלויט עשתה את העבודה הראשונה על העסקה, וכאמור בסופו של דבר נבחרה KPMG.

צוות נקי (Clean Team) מטעמה יבצע את בדיקת הנאותות וזאת מפני שאקסלרה העוסקת בתחום תשתיות הכבלים התת ימיים, היא מתחרה ישירה של בזק בינלאומי שמפעילה גם כן כבל תת ימי.

הערכת שווי כבסיס למחיר העסקה

אחת העבודות ששימשו כמקור לקביעת מחיר העסקה בהיקף של 500 מיליון שקל הייתה של חברת וריאנס ייעוץ כלכלי שעשתה הערכת שווי מקיפה לאקסלרה (לשעבר טמרס טלקום), החברה הבת המרכזית של קרן אלומה שפורסמה בדו"ח התקופתי של אלומה ל-2024.

שווי מתחת לרף ה-120 מיליון דולר

לפי ההערכה החדשה, שווי אקסלרה מוערך ב-118.1 מיליון דולר נכון ליום 31 בדצמבר 2024. המספר מגיע לאחר ניכוי התחייבויות בגין אופציות לבכירים בסך של 6.7 מיליון דולר, כך ששווי החברה הגולמי עומד על כ-124.9 מיליון דולר.

הנתון המרכזי בהערכה הוא שווי הפעילות העיקרית של אקסלרה בסולו, שהוערך ב-125.7 מיליון דולר. אליו נוספו נכסים עודפים בסך של 17.9 מיליון דולר ונוכו התחייבויות עודפות של 18.7 מיליון דולר.

עבור קרן אלומה, אחזקותיה ב-81.6% מהון מניותיה של אקסלרה מייצגת השקעה בשווי של כ-96 מיליון דולר, המהווה נכס משמעותי בתיק ההשקעות של הקרן הציבורית.

מתודולוגיה מורכבת עם אופק תחזית עד 2065

לב ההערכה מתבסס על מודל היוון תזרימי מזומנים המשתרע על פני יותר מ-40 שנה, עד לשנת 2065. בחירה זו נובעת מאורך החיים הצפוי של הנכס המרכזי של אקסלרה – הכבל התת-ימי המחבר את ישראל לאירופה דרך מרסיי.

הערכת השווי לא כוללת את פרויקט אנדרומדה ו-EMC. אנדרומדה הוא פרויקט כבלים תת ימיים בים התיכון שאמור להתחבר לאסיה דרך ישראל והוא הפרויקט שבזק מתעניינת בו בעיקר. הפרויקט השני – EMC הוא פרויקט ביצוע של אקסלרה שבו היא מבצעת ביחד עם הוט פרויקט הנחת תשתיות סיבים המחברות בין הים התיכון ומפרץ אילת.

"ההערכה מתבססת על תחזית תזרימית עד לשנת 2065 וזאת בהתאם לאורך החיים הצפוי של הכבל התת-ימי שבבעלותה וכן הקיבולת בכבל התת-ימי החדש", נכתב בדוח ההערכה.

מחיר ההון שנקבע להיוון התזרימים עמד על 11.3%, כאשר החישוב התבסס על מודל WACC (עלות הון משוקללת ממוצעת) הלוקח בחשבון את הרכב המימון של החברה ואת הסיכונים הגלומים בפעילותה.

תחזיות צמיחה נמדדות על רקע התפתחויות טכנולוגיות

תחזית ההכנסות של אקסלרה מעידה על תמונה מעורבת. בשנת 2025 צפויות ההכנסות להסתכם בכ-30.6 מיליון דולר, גידול של כ-10% לעומת שנת 2024. עד לשנת 2030 צפויות ההכנסות לעלות ל-49.5 מיליון דולר, אך מכאן ואילך התחזית מציגה תנודתיות משמעותית.

החברה מבססת את הכנסותיה על שני מקורות עיקריים: חוזי השכרה קצרי טווח (Lease) וחוזי חכירה ארוכי טווח (IRU). בעוד שהראשונים מספקים הכנסות יציבות יותר, השניים יוצרים תנודתיות בהכנסות עקב אופיים החד-פעמי.

"הכנסות החברה הצפויות מחכירות ארוכות טווח בשנת 2025 יסתכמו בכ-4.4 מיליון דולר, וכוללות הכנסות מהסכם עם לקוח גדול של החברה אשר נחתם בשנת 2023", נכתב בעבודה.

רווחיות תפעולית עולה באופן דרמטי

אחד הממצאים הבולטים הוא הזינוק הצפוי ברווחיות התפעולית. בעוד שבשנת 2023 רשמה החברה הפסד תפעולי של 250 אלף דולר, ובשנת 2024 עברה לרווח תפעולי של 2.5 מיליון דולר (9% מההכנסות), התחזית מציגה שיפור דרמטי נוסף.

עד לשנת 2030 צפוי הרווח התפעולי לעלות ל-17.6 מיליון דולר, המהווה 35% מההכנסות. שיפור זה נובע בעיקר מירידה יחסית בעלות המכר כתוצאה מהגדלת ההכנסות על בסיס תשתית קבועה.

"הגורם העיקרי לירידה בשיעור עלות המכר לאורך שנות התחזית נובע מירידה צפויה בשיעור עלות התקשורת ותחזוקת הכבל מההכנסות", מסבירים מעריכי השווי.

השקעות אסטרטגיות ופרויקטים עתידיים

חלק מהותי מהערכת השווי מתבסס על פרויקטים עתידיים של החברה. המרכזי שבהם הוא הסכם לרכישת קיבולת בכבל תת-ימי חדש לטווח ארוך, אשר "יבטיח את עתיד החברה מעבר לאורך החיים של הכבל התת-ימי הקיים".

מעריכי השווי הניחו הסתברות של 90% להתממשות ההסכם, לאחר שקבעו כי "להערכת החברה התנאים המתלים יתקיימו בסבירות גבוהה". החלטה זו השפיעה משמעותית על הערכת השווי הסופית.

בנוסף, החברה פועלת להרחבת פעילותה באמצעות השקעות בחברות נוספות: היא מחזיקה 32% מהון מניותיה של ITC (המוערכת במאזן ב-3.5 מיליון דולר) וכ-44% מיוניגאה (המוערכת ב-6 מיליון דולר), וכן רכשה תחנת נחיתה בקפריסין תמורת כ-30 מיליון שקל. חברות אלה לא נכללות בעסקה של בזק.

ניתוח רגישות חושף סיכונים

ההערכה כוללת ניתוח רגישות המדגים את השפעת שינויים במשתנים המרכזיים. שינוי במחיר ההון מ-11.3% ל-12.3% יביא לירידה בשווי מ-118.1 מיליון דולר ל-105.2 מיליון דולר. באופן דומה, קיצור אורך חיי הכבל בשנה אחת יקטין את השווי בכ-500 אלף דולר.

סביבה עסקית תומכת

ההערכה מציגה תמונת רקע אופטימית לתחום הפעילות. שוק התקשורת העולמי צפוי לצמוח מ-1.4 טריליון דולר ב-2023 ל-1.6 טריליון דולר עד 2028. בפרט, שוק מערכות הכבלים התת-ימיים העולמי הוערך ב-15.3 מיליארד דולר ב-2024 וצפוי לצמוח בשיעור שנתי של 10% עד 2034.

עוד נכתב בעבודה כי בישראל, שוק התקשורת עובר שינויים משמעותיים עם פריסת רשתות דור 5 והקמת מסדרון תקשורת חדש בין אסיה לאירופה דרך ישראל בעקבות הסכמי אברהם.