ספייס איקס השלימה את ההנפקה הגדולה בהיסטוריה, עכשיו השוק יבדוק אם השווי לא ברח רחוק מדי
החברה גייסה כ-75 מיליארד דולר לפי שווי של כ-1.77 טריליון דולר. מאחורי ההתלהבות עומדת סטארלינק, אבל התמחור כבר מניח הצלחה בכמה חזיתות במקביל: חלל, קישוריות לוויינית ו-AI
ספייס איקס השלימה את אחת ההנפקות החריגות ביותר שנראו בשוק ההון העולמי. החברה תמחרה את ההנפקה לפי 135 דולר למניה, במסגרת מכירה של 555,555,555 מניות מסוג A, כלומר גיוס של כ-75 מיליארד דולר. המניה צפויה להתחיל להיסחר בנאסד"ק תחת הסימול SPCX, והחתמים קיבלו אופציה לרכוש עד 83,333,333 מניות נוספות במחיר ההנפקה. לפי רויטרס ואקסיוס, התמחור משקף לחברה שווי של כ-1.77 טריליון דולר.
המספרים האלה הופכים את ההנפקה לאירוע היסטורי, אבל לא פחות מכך לאירוע מבחן. ספייס איקס לא נכנסת לשוק כחברת צמיחה קטנה שמבקשת אמון מהמשקיעים. היא נכנסת אליו כחברה שמתומחרת כבר ביום הראשון בשורה אחת עם החברות הגדולות בעולם. רויטרס ציינה כי ההנפקה עוקפת את השיא הקודם של סעודי ארמקו, שגייסה 25.6 מיליארד דולר ב-2019, אם כי במונחי אינפלציה ההשוואה מעט מורכבת יותר, נכתב ברויטרס.
הביקושים היו חזקים, אבל המספר החשוב הוא המחיר
סביב ההנפקה נרשמו לפי דיווחי רויטרס ואקסיוס ביקושים גבוהים משמעותית מהיקף ההצעה, כולל עניין חריג מצד משקיעים פרטיים. עם זאת, ספייס איקס לא פרסמה נתון רשמי מלא של היקף הביקושים, ולכן נכון יותר להתמקד בנתון המאומת: השוק הסכים לקנות את ההנפקה לפי 135 דולר למניה ולפי שווי של כ-1.77 טריליון דולר. זהו תמחור שמניח שספייס איקס תצליח להפוך יתרון טכנולוגי נדיר לעסק ציבורי גדול, רווחי וצומח לאורך שנים.
גורמי מקצועי בתקשורת העולמית מציינים כי ההנפקה של ספייס איקס אינה רק מכירת מניות. היא מכירת הנחת עבודה אגרסיבית מאוד על העתיד. המשקיעים לא משלמים כאן רק על מה שהחברה כבר עושה היום, אלא על מה שהם מאמינים שהיא תוכל לעשות בעתיד: להגדיל את סטארלינק, להרחיב את שירותי השיגור, להכניס את סטארשיפ לשימוש מסחרי רחב, לפתח קישוריות ישירה לסלולר, ולהפוך את פעילות ה-AI לעסק משמעותי.
סטארלינק מחזיקה את הסיפור, AI מגדיל את הסיכון
הנתונים התפעוליים מסבירים מדוע סטארלינק היא לב הסיפור. לפי מצגת הרוד שואו של ספייס איקס, הכנסות החברה צמחו מ-14 מיליארד דולר ב-2024 ל-18.7 מיליארד דולר ב-2025. עם זאת, בשורה התחתונה החברה רשמה הפסד נקי של 4.9 מיליארד דולר ב-2025, והפסד נוסף של 4.3 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026. כלומר, זו חברה עם צמיחה מהירה ו-EBITDA מתואם חיובי, אך עדיין לא חברה שמציגה רווח נקי יציב.
בחלוקה למגזרים, פעילות הקישוריות, שמבוססת בעיקר על סטארלינק, היא העוגן המרכזי: הכנסותיה הגיעו ל-11.4 מיליארד דולר ב-2025, לעומת 4.1 מיליארד דולר בפעילות החלל ו-3.2 מיליארד דולר בפעילות ה-AI. גם במדד ה-EBITDA המתואם, הקישוריות היא החלק החזק ביותר בחברה, עם 7.2 מיליארד דולר ב-2025, בעוד פעילות ה-AI הציגה EBITDA מתואם שלילי של 1.2 מיליארד דולר.
המשמעות פשוטה: למרות שספייס איקס מוכרת לשוק סיפור רחב של חלל, AI ותשתיות עתידיות, העסק שמחזיק היום את התזה הוא סטארלינק. מספר מנויי סטארלינק עלה מ-2.3 מיליון ב-2023 ל-8.9 מיליון ב-2025 והגיע ל-10.3 מיליון בסוף הרבעון הראשון של 2026. מנגד, ההכנסה החודשית הממוצעת למנוי ירדה מ-99 דולר ב-2023 ל-66 דולר ברבעון הראשון של 2026.
השוק קנה חזון, עכשיו הוא ירצה תזרים
בשווי של כ-1.77 טריליון דולר מול הכנסות של 18.7 מיליארד דולר ב-2025, ספייס איקס מתומחרת בקירוב גס סביב מכפיל מכירות של כ-95 על הכנסות השנה האחרונה. זה לא אומר בהכרח שהמניה יקרה מדי, אבל זה כן אומר שאין כאן מרווח גדול לאכזבות. בשווי כזה, עיכובים בסטארשיפ, שחיקה בסטארלינק, השקעות כבדות מדי ב-AI או חולשה בתזרים יכולים להפוך מהר מאוד לבעיה של המניה.
